当地时间1月27日盘后，德州仪器（TI）公布截至2025年12月31日的2025年第四季度及全年业绩。财报本身并不算“爆表”：四季度营收略低于一致预期、环比回落，盈利端也有压力。但德州仪器给出的2026年一季度指引出现了少见的“跨年环比增长”，叠加数据中心业务的高增速，使投资者对需求修复的判断出现明显转向，推动股价盘后大涨。
把这份财报放到行业背景里看，TI传递的信息更像一句话：去库存基本结束后，模拟市场开始回到正常需求驱动的节奏，增速在放缓，但结构性增量正在浮出水面。
一、第四季度：营收“差不多”，指引才是分水岭
TI第四季度营收44.2亿美元，同比增长10%、环比下降约7%，略低于市场预期的44.4亿美元。净利润11.6亿美元，同比下降3%；每股收益（EPS）1.27美元，比一致预期低2美分。公司在财报中提到，EPS里包含6美分的下调项，这部分并未计入其原先的业绩指引。
如果只看四季度，市场很容易得出“复苏速度并不快”的结论。真正让情绪改变的是下一季度：TI预计2026年一季度营收43.2亿至46.8亿美元，中值约45.0亿美元，按资料口径高于Q4。分析师Matthew Prisco将这种从第四季度到次年第一季度的环比增长形容为“16年来未曾出现”，并据此认为需求修复信号更明确。
但谨慎声音同样存在。Bernstein分析师Stacy Rasgon提醒，上行里有不少来自短交期订单，可见度有限；Jefferies分析师Blayne Curtis也认为模拟复苏仍偏温和，更显著的增量来自数据中心相关业务。换句话说：分歧不在于“这一季好不好”，而在于“改善能否持续”。
二、全年：营收回升，但市场盯的是现金回报能力
全年层面，TI 2025年营收176.82亿美元，同比增长13%；净利润约50亿美元，同比增长4.25%；全年EPS 5.45美元，同比增长4.8%。收入修复清晰，但模拟龙头的估值框架通常更看重现金流。
从财务数据来看：
2025年经营活动现金流72亿美元，自由现金流29亿美元；
研发及销售/管理投入39亿美元，资本支出46亿美元；
向股东返还65亿美元。
因此，多头依旧围绕自由现金流来定价；谨慎派则更关注需求节奏与资本开支强度的变化是否足以支撑现金流改善。
三、结构变化：数据中心增量更清晰，消费电子仍拖后腿
在增长来源上，德州仪器 CEO Haviv Ilan表示，2025年四季度数据中心营收同比增长70%，2025年全年来自数据中心的营收约占总营收的9%。TI还把数据中心相关营收在财报中单独列出，意图很明确：让投资者更容易看到这块增量，并把它纳入对公司后续增长质量的判断。
反过来，四季度压力也集中在消费电子链条：智能手机、PC、平板等需求疲软，拖累相关业务表现。工业与汽车仍是TI最重要的基本盘，但在宏观不确定性升高时，下游采购会更偏谨慎，这也是市场对“复苏斜率”争论较多的原因。
四、供给侧主线：300mm是长期牌，短期代价是利润率
理解TI，还得看它在制造体系上的下注。德州仪器持续推进300mm晶圆产能扩张，用更重的资本投入换取更低的单位制造成本与更稳定的供给能力。这条路的短期代价也很清楚：新产能投产初期折旧上升，需求放缓时利用率下降，利润率会被压一段时间。
但从竞争角度看，这并不只是“扩产”，而是把行业竞争进一步推向“成本与现金流”。当成本优势形成后，TI在通用模拟市场的定价防御能力会更强，周期下行时也更能扛住波动。
五、对中国市场：份额窗口存在，但利润率压力更真实
近年来，TI在中国市场份额呈结构性下行，而中国头部模拟厂商份额与营收则逆势上升。这背后既有供应链安全诉求，也有本土厂商产品力与服务能力的提升。但窗口期并不等于“轻松期”。TI在部分通用型产品上采取更激进的定价策略，同时不少国产厂商也用价格换市场，行业毛利率因此被双向挤压。国产替代进入深水区后，考验的不再只是“能不能替”，而是“替上之后能不能持续赚钱”。
应对德州仪器的激进价格策略 ，圣邦走“平台化+多行业渗透”的稳增长路线；思瑞浦走“细分突破+高弹性修复”的路径。共同点是：都在把增长往更高门槛的场景推，否则在价格压力下，盈利修复会变得很脆弱。
总的来看，模拟市场在修复，但修复不再靠普遍补库存，而靠结构性需求。对中国模拟芯片公司来说，国产替代窗口仍在，但更重要的是把份额做成利润——能在价格压力下保持研发投入、完成产品高端化和工程化落地的企业，才会在下一轮行业起伏里真正拉开差距。